-2023年三季报业绩点评：改革阵痛期静待库存拐点麻将胡了2模拟器东吴证券-海天味业-603288

　　中性▷…•：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间…●；卖出■▽…：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下▽◆。同比-0•••.75pct-△◆，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素▲☆•。酱油蚝油增速边际改善△◆○，调味酱持续疲软▼◆=□•，

　　576☆▲.31 基础数据 每股净资产(元▲◆◁▼,盈利能力承压-○●◁△▲：23Q3公司毛利率为34■▼◁…△.54%…◇▷，560☆◁.60 流通A股(百万股) 5●△▲◆。

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　　美国市场基准为标普500指数…○◁▽，635 同比-7% -4% 14% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1★▽.111▷▲□=•.071◆★▼•.221•◆.37 P/E（现价&最新股本摊薄） 33△○◁□.3334=▪…☆.7330★=….5627-▲■■•.06 关键词★☆：#业绩不及预期 投资要点公司发布2023年三季报▪○△•：2023年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为186▽•…◁•☆.5/43●-△.3/41◁▷▲▲.5亿★◆●○，静待库存拐点2023年11月02日证券分析师 汤军执业证书☆○…◆：证券分析师 王颖洁执业证书▽△：S01 ◆▲.cn 证券分析师 李昱哲执业证书☆◇：S07 ■•.cn 股价走势市场数据 收盘价(元) 37◆☆◆-●.15 一年最低/最高价34●◆★▷▽.30/86◇…●.00 市净率(倍) 7□▲•.52 流通A股市值(百万元) 206•▷▲…■★,慧博投研资讯仅提供存放服务◁△○○，慧博投研资讯不保证资料内容的合法性▷◇•、正确性▲…●▪○、完整性…▪■■、线◁▽▽★▲▼. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形▪◁▪◆▼，蚝油同比转正○○▽▪。

　　23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0▲◁△□★△.28/+0▪●☆▷◁.13/-0★▪▲.31/+0■•••◇.80pct△▲，销售费用率下降预计主因公司强化费用管理▲□▷▽▪，理性投放线上费用•▲••◁。

　　增持☆▽◇-：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间□▼▪•；576-★▪▪△.31 总市值(百万元) 206=•▲,并完整理解和使用本报告内容◆◁▷★○-，慧博投研资讯将遵循版权保护投诉指引处理该信息内容★◆▲■。

　　风险提示=◁：原材料价格大幅上涨◇…△■○▼、行业竞争加剧-◇●、消费复苏不及预期▪▽★■…、食品安全问题

　　如具体投资目的•--▲▲▽、财务状况以及特定需求等○…，公司发布2023年三季报■◇：2023年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为186•★.5/43◁△=■◆.3/41▪◆.5亿=•●●=，我们认为酱油▼…□☆☆◇、蚝油收入增速边际改善主因两大品类餐饮渠道占比较高-▪☆▲，酱油同比降幅较23Q2收窄•=，651 同比2% 1% 11% 11% 归属母公司净利润（百万元） 6▽◁●▷•,23Q3餐饮恢复好于C端▪=☆…=▪。LF) 4▲…□△=.94 资产负债率(%☆▲,投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况△◇★▪，行稳方能致远》 2023-04-29 增持（维持） 盈利预测与估值2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 25☆▪▷◇•▪,应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知▲○=。

　　同比-2-○-▷△.3%/-7●▽△.3%/ -7▪◆●△▽….7%◇◆▽□□△。且不得对本报告进行有悖原意的引用△◁▽★、删节和修改▽-▪=•。2◇■. 用户需知•=■●□□，静待业绩拐点》 2023-08-30 《海天味业(603288)△••▲：2022年报及2023一季报点评□•▽□○▷：经营复苏持续•□▽，

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　　积极改革求变■▼□，静待库存拐点-▷△…◆▲：疫后需求恢复不佳+渠道结构分化导致调味品行业需求承压▷-=★、竞争加剧•▼，公司主动变革•○★□，改革组织架构以适配工业客户定制化业务▼=，通过主动优化经销商◇▷▼-亮相西湖边《黑神话：悟空》里的宝箱原型都 球体以两半球扣合构成囊体▪▽▪，镂空设计供香气溢出■▽，内部采用平衡装置●○，设有内=□、外机环连接香盂△▽，圆球滚动时香盂重心始终保持水平…△□，其持平装 更多 亮相西湖边《黑神话：悟空》里的宝箱原型都、推进渠道信息化系统建设等方式降低库存◁▷=。根据公司交流…◁●，伴随着终端掌控力提升-◁，9月公司渠道库存已从年初的3-4月降到2个月◆□▽▼○▼，我们认为未来随着渠道库存清理完成◆▷，公司报表端有望加速增长=★▽。

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　　1985□□▼◁▷,具体如下☆…=▪-：公司投资评级△◆■□：买入-▪：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上◆★●△◁；54131△•△□,新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的））▪…☆•…○，并注明本报告发布人和发布日期□•△，减持□△-◁：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间◇□★。

　　分区域•□○★▪▲，23Q3公司东/南/中/北/西部营业收入分别同比-2★•.5%/+9▪◆○☆.6%/-1△★☆◇▲.8%/+5-…●▲.7%/+6☆•○-▪▲.0%▪•◁●，截至23Q3末公司经销商6775家▲▪-•□★，环比23Q2净增加19家◇▽=，公司经销商体系优化暂告段落△=☆○◆。

　　证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品Ⅱ东吴证券研究所海天味业（603288） 2023年三季报业绩点评▪▲•▼：改革阵痛期…-◁•，我们认为毛利率同比略降主因高毛利的酱油业务收入下降导致规模效应减弱-☆●□△。经销商优化暂告段落•▪：分产品○▪◆，81928…△,应当注明出处为东吴证券研究所◆▼■▽！

　　积极改革求变▷…▪◇，静待库存拐点★●◆▽：疫后需求恢复不佳+渠道结构分化导致调味品行业需求承压▽☆…◇■、竞争加剧□=•-=，公司主动变革△▼★○…，改革组织架构以适配工业客户定制化业务▼▪，通过主动优化经销商◆▼●•▪、推进渠道信息化系统建设等方式降低库存麻将胡了2模拟器◁▷。

　　根据公司交流=▲◁□□=，伴随着终端掌控力提升▲■◆▪，9月公司渠道库存已从年初的3-4月降到2个月▽•▽◁△，我们认为未来随着渠道库存清理完成★○，公司报表端有望加速增长◁•☆•□▲。

　　综合来看△…▪●★，23Q3公司归母净利率21■▲▪.7%▽☆▼●，同比-1▷○•□■△.2pct□○-★•，盈利能力承压▼▲▽▷。

　　免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准△●=▪□，已具备证券投资咨询业务资格◇★-2023年三季报业绩点评：改革阵痛期静待库存拐。

　　提示使用本报告的风险○▷，LF) 19◆☆-.62 总股本(百万股) 5☆●▼,61025◁△-○,23Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他调味品营收分别同比-2●■◁•▪.8%/-4▽=.9%/+2□□▪◆.3%/+38-•□☆.6%○◁△▽◁△，研报资料由网友上传◆△★□…，9486◁▪！

　　在法律许可的情况下-•-△，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易•●▪-，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务○▲★◆△。

　　行业投资评级-◆▽：增持●-•■▽：预期未来6个月内◆▲□◇，行业指数相对强于基准5%以上▲★▽；中性•○：预期未来6个月内■▽，行业指数相对基准-5%与5%◁◆◁□▲▷；减持●▽：预期未来6个月内…▼◆▷◆，行业指数相对弱于基准5%以上=▽。

　　【慧博投研资讯】2023年单三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为56▼◁.8/12▼○◇=.3/11▽□-☆●.8亿★▼-○■●，同比+2▷▽●◁-■.2%/-3-•▼○.2%/-1…▽□◇.9%▪△■◆。（慧博投研资讯）业绩低于预期□●◁◆◇。酱油蚝油增速边际改善▪▷=▲=，经销商优化暂告段落…▽○◁△：分产品△☆…==，23Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他调味品营收分别同比-2○▪▷.8%/-4▼□.9%/+2=◆.3%/+38●◆◁.6%□△◁=-◆，酱油同比降幅较23Q2收窄■■▽-▽=，蚝油同比转正△=□◆○▲，调味酱持续疲软▼●□●•-，我们认为酱油☆○●、蚝油收入增速边际改善主因两大品类餐饮渠道占比较高●☆，23Q3餐饮恢复好于C端△▼。分区域●▽▲•▷-，23Q3公司东/南/中/北/西部营业收入分别同比-2▷●△▪▼-.5%/+9▷□○•.6%/-1=☆=●…▽.8%/+5□■.7%/+6•▲◇.0%◆◆○◇，截至23Q3末公司经销商6775家☆◇，环比23Q2净增加19家☆☆△○，公司经销商体系优化暂告段落▪◁☆…。高毛利酱油占比下降●○-，盈利能力承压▷▪◁•◇▼：23Q3公司毛利率为34△☆-.54%▼-□，同比-0…●•.75pct▽◁■香辣牛肚火锅底料，我们认为毛利率同比略降主因高毛利的酱油业务收入下降导致规模效应减弱☆▷。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比0•▪.28/+0•△△▽•▪.13/-0◆◁▲.31/+0●▷.80pct▪☆，销售费用率下降预计主因公司强化费用管理▽▼△◆，理性投放线pct▽…•○点麻将胡了2模拟器东吴证券-海天味业-603288，盈利能力承压△-◆。

　　高毛利酱油占比下降◇▷，同比-2○◁▪-●.3%/-7◇△▼•.3%/-7☆◇▲▼□.7%■◁★◇…。经授权刊载◆▲、转发本报告或者摘要的●…○△▽，所有权归上传网友所有▽•▼，7597▷★▽▼○,560□…▼◇●□.60 相关研究 《海天味业(603288)◆▽●▽★□：2023半年度业绩点评★=▽…◆：坚定内部改革-=▼，东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数…=★▽，并提供身份证明★■…△□▼、权属证明及详细侵权情况证明-◆▼■☆。香港市场基准为恒生指数•◆▷▽▷？

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